지난 Recap 글들을 못 보신 분들은 아래 링크를 통해 확인해주세요!

• 1. 숫자로 보는 동남아시아 스타트업 - 윈터인가 뉴 노멀인가

• 2. 지는 태양 인도네시아, 뜨는 태양 필리핀?

AI, 동남아시아 스타트업에게 위기인가 기회인가

2020년 코로나때부터 급격하게 풀린 유동성은 동남아시아를 포함한 많은 개발도상국 스타트업 씬에 활기를 불어넣었습니다. 그 트렌드에 따라 새로운 스타트업들도 많이 생겨나고, 기존에 잘 해오던 스타트업들은 유니콘이 되어 시장의 주목을 받았죠.

당시 동남아시아 스타트업 투자에 있어 대부분의 VC들이 공통적으로 깔고 가는 전제들이 있었습니다. *여기서 말하는 동남아시아는 인도네시아, 베트남, 싱가포르, 말레이시아입니다.

1. 동남아시아 국가들의 소득수준 증가와 함께 소비 시장은 성장한다.

2. 젊은 인구의 숫자가 증가하고, 이들의 교육 수준은 소득의 증가와 함께 상승한다.

3. 동남아시아의 낮은 인건비를 레버리지삼아 IT 회사들이 더 빠른 확장을 할 수 있다.

4. 디지털 전환(Digital Transformation)을 통해 새로운 시장기회를 만들어내기에 좋은 환경이다.

5. 시장 기회가 많아짐에 따라 계속해서 귀국해 창업하는 인재들이 증가하고, 그들로 인해 전반적인 인력의 퀄리티가 상승한다.

저 또한 그렇게 믿어 의심치 않았고, 특히 베트남의 엔지니어들은 임금 대비 퀄리티가 높아 크고 작은 한국 기업들이 베트남에 개발 외주를 맡기는 일도 계속해서 늘어나고 있었습니다. 자연스럽게 개발자가 되고자 하는 학생들은 엄청 늘어났고, 그만큼 공급도 계속해서 늘어나고 있었습니다. 특히 영어를 할 줄 아는 개발자들은 베트남 기준 당시 최고 연봉을 넘는 연봉을 받을 수 있게 되기도 했고요. 이런 상황은 인도네시아도 다르지 않았습니다. 오히려 베트남보다도 더 큰 금액이 스타트업에 유입되면서 많은 기회가 생겼죠. 인도는 원래도 미국에 많은 개발인력을 수출하는 국가이기도 하고, 큰 시장인 만큼 말할 것도 없었죠.

AI-driven Development의 보편화

AI의 발전이 가져온 변화로 인해 위에서 말했던 전제 중 3과 4, 그리고 5는 이제 다시 점검해야 할 때가 되었습니다. AI-driven development의 접근이 용이해지면서 위의 전제가 사실상 박살났기 때문입니다.

ChatGPT 3.5 출시때만 해도 CS와 같은, 정말 저수준의 노동정도가 대체될 것이라고 생각했습니다. LLM의 코딩에 대한 이야기가 막 나올 즈음에도 그렇게 심각하게 보진 않았습니다. 하지만 이후 DeepSeek, Cursor, Claude Code, Qwen 등 개발자들이 더 개발을 잘 하게 해주는 영역부터 개발을 모르는 사람들이 개발을 하는 영역까지 사실상 전방위를 다 커버하는 AI 코딩툴이 나오고, 퀄리티가 빠르게 증가하면서 이제 인턴에서 주니어 수준의 개발자들은 대체되겠다는 것을 알 수 있게 됐습니다.

역시 글로벌 IT 회사들은 줄줄이 layoff를 하기 시작했고, 구인도 눈에 띄게 줄였습니다. 한국을 포함한 다른 국가들도 상황은 크게 다르지 않았는데, 이는 1)AI의 도입으로 인력을 줄이고도 기존보다 더 높은 퍼포먼스를 내는게 가능해졌으며 2)시장의 온도가 낮아지며 기존에 Overhiring으로 인해 높아진 인건비를 줄일 필요가 있었기 때문입니다. 전반적 트렌드는 시장 점유율 증가를 위한 저수준 개발자를 다수 고용하던 비용을 아껴 고수준 개발자, 주로 AI 역량이 있는 개발자를 소수 고용하는 쪽으로 옮겨갔습니다.

동남아시아의 AI 역량

문제는 이 흐름에서 동남아시아는 메인스트림은 차치하더라도 최소 따라가기라도 해야 한다는 것인데, 그게 쉽지가 않습니다. 한국에서도 많이들 이야기하는 문제인데, 결국 현재 AI 발전의 중심은 미국이라 AI 인재들이 계속 미국에 빨려갑니다. 최근 핫한 AI 스타트업들을 조사하다보면 많은 창업자들이 ‘~~계 미국인, 중국인, 중국계 미국인’ 정도로 추려집니다.

스탠포드 HAI에서 집계하고 있는 글로벌 AI 파워 순위를 보면 그나마 싱가포르가 주변국의 인재들을 흡수해서 2024년 기준 6위에 들었지만, 그 외 R&D나 Economy등의 부분에서는 약한 모습을 볼 수 있습니다. 그나마 싱가포르를 제외하면 26위에 말레이시아가 있고, 나머지 국가들은 36위 밖에 있습니다.

Tortoise Media의 Global AI 인덱스를 보면 싱가포르의 순위가 3위까지 올라가긴 합니다. 글로벌 IT 대기업들의 APAC 지사도 많고, 현재 싱가포르에 유동성이 넘쳐나서 가능한 현상이 아닌가 합니다. 뭐 이런 통계를 들지 않더라도 LLM을 기준으로 볼 때 미국 중국을 제외하면 프랑스의 Mistral의 Mixtral정도밖에 글로벌 네임밸류와 깊이가 있는 프로젝트가 없습니다.

AI 전문인력들은 최소 석사급 이상이 대부분이고, AI 활용도 또한 어느정도의 기술에 대한 이해도와 구조화 및 매니징 역량이 필요하기 때문에 높은 수준의 교육에 대한 접근성이 떨어지는, 그리고 그런 인재들이 이주할 이유가 부족한 국가들은 이런 트렌드에서 뒤쳐지는게 당연합니다. 저같아도 메타가 1억달러 패키지를 제안하면 바로 짐 싸서 갈 것 같은데, 이런 상황에서 베트남이나 인도네시아가 외국의 인재를 데려오기는 커녕 있는 인재라도 지키면 대단한 상황이죠. 물론 급여만 문제인 것은 아닙니다. 트렌드의 중심에 있지 않으면 금방 뒤처지기 때문에, 욕심 있는 탑급 인재들은 아무리 많은 돈을 준다고 해도 데려오기 어려운 상황이죠.

Meta의 Manus 인수가 동남아시아에 가지는 의미

최근(2025년 12월) Manus가 Meta(Facebook)에 인수되면서 이게 동남아시아에 무슨 의미를 가지는지 고민해봤습니다.

Manus는 현재 법적으로는 싱가포르 회사지만 중국에서 시작된 중국계 스타트업이고, 주요 창업자들도 모두 중국인입니다. Manus의 투자자도 시리즈 B에 참여한 미국 VC인 Benchmark를 제외하면 모두 중국 투자자밖에 없죠. 인수 당시 직원들도 대부분 싱가포르 출신이 아니었습니다.

즉,

1. 중국인 창업자가 세우고

2. 중국 VC가 초기 투자하고

3. 미국 VC가 성장 투자하고

4. 미국 빅테크가 인수한

딜입니다. 싱가포르는 법인 소재지로 활용됐을 뿐, 로컬 생태계가 가져간 건 거의 없습니다. 동남아시아의 AI 스타트업에 대해 이야기할 때 로컬 투자자들이 실질적으로 얼마나 수혜를 보고 있는지 질문해야 할 때입니다.

그 외에도 싱가포르의 많은 유망 AI 스타트업들은 중국인이 설립하고 중국과 미국이 투자하는 그림이 많이 보여집니다. 그래도 로컬 창업자와 투자자들이 주도하는 모습들이 꽤 보이던 AI 이전과는 많이 달라진 모습이죠. 아무래도 AI 스타트업을 설립하거나, 평가하고 투자하는 역량 모두가 현재의 트렌드에 따라가지 못하고 있는게 아닌가 싶습니다.

그래서 AI는 기회인가 위기인가?

이제 앞의 전제를 다시 볼까요?

1. 동남아시아 국가들의 소득수준 증가와 함께 소비 시장은 성장한다.
   → 소득수준의 증가율을 어떻게 유지할 수 있을지 다시 점검해볼 때가 됐다.

2. 젊은 인구의 숫자가 증가하고, 이들의 교육 수준은 소득의 증가와 함께 상승한다.
   → 젊은 인구의 증가가 줄어들고 있다.

3. 동남아시아의 낮은 인건비를 레버리지삼아 IT 회사들이 더 빠른 확장을 할 수 있다.
   → 이제 인건비가 낮다는 점이 이전보다 큰 메리트가 아니다.

4. 디지털 전환(Digital Transformation)을 통해 새로운 시장기회를 만들어내기에 좋은 환경이다.
   → 아직 유효하나, AI 특유의 높은 비용을 감수하고 AI 네이티브 프로덕트로 만들지, 이전의 방식을 고수할지 더 전략적인 접근이 필요해졌다.

5. 시장 기회가 많아짐에 따라 계속해서 귀국해 창업하는 인재들이 증가하고, 그들로 인해 전반적인 인력의 퀄리티가 상승한다.
   → 고수준의 인력 이탈이 증가하고 귀국하는 창업자들이 줄어들었다.

지금과 같이 빠른 AI의 발전과 특정 국가에 대한 유동성 집중화는 현재까지는 동남아시아 스타트업 생태계에 기회보다는 위기의 측면이 더 큰 것으로 보입니다. 특히 인도네시아와 베트남처럼 이제 막 고관여 산업으로 넘어가고 있던 경우에는 더욱 그렇죠.

하지만 PC가 그랬고, 인터넷이 그랬고, 스마트폰이 그랬듯 큰 변화는 위기와 동시에 기회도 함께 가져오기 마련입니다. 미국의 중국 GPU 제재가 DeepSeek가 나올 계기를 만든 것처럼 현재의 제약사항들이 동남아시아에서 또 새로운 기회를 만들어낼 수도 있지 않을까요?

이번 글에서는 숫자만으로는 볼 수 없는 부분을 들여다보겠습니다.

지난 글에서 숫자로 볼 수 있었듯, 2025년의 동남아시아 스타트업 생태계는 여전히 상태가 좋지 않았죠. 그리고 그걸 더 명확히 보여주는건 동남아시아 스타트업 생태계에서 가장 선호되던 인도네시아에대한 투자가 필리핀보다도 적어졌다는 점입니다. 싱가폴이 주는 착시를 감안해도 당황스러운 일이죠.

필리핀이 동남아시아의 새로운 투자처로 부상할 수 있을까?

인도네시아 스타트업 투자는 2021년 H1 기준 USD 3.8B에서 2025년 H1 USD 80M으로 98% 폭락했습니다. 필리핀도 물론 폭락했습니다. 2021년 H1 기준 438M에서 2025년 H1 USD 86M으로 80% 떨어졌죠.

인도네시아의 스타트업 투자가 크게 위축된 것에는 지난 글(유동성 위기와 스캔들로 얼룩진 인도네시아 스타트업씬)에서 다뤘던 인도네시아의 분식회계 및 횡령 관련 스캔들과 아쉬운 투자 회수 등의 이유와 인도네시아 정부가 규제를 이리저리 바꾸면서 불확실성을 계속해서 증가시키고 있는 점, 그리고 최근 당선된 군 출신의 프라보워 대통령에 대한 국민의 반발 등 여러 이유가 있습니다.

그렇다면 인도네시아로 가지 못하는 투자금들은 어디로 갈까요? 현재 상황은 이렇게 보면 좋습니다.

동남아시아 VC들의 스타트업 투자자금은 동남아시아 외의 국가로는 잘 나가려하지 않는 성질이 있습니다. 그들이 제일 잘 이해하고 있는 시장은 동남아시아이기 때문이죠. 하지만 제일 큰 투자처였던 인도네시아에 투자하기 어려워지고, 베트남도 특별한 이벤트가 없는 상태에서 새로운 투자를 해볼만한 곳은 필리핀정도라 소규모 투자들이 시도되며 다른 국가들 대비 투자규모의 감소폭이 그나마 완만해졌습니다.

현재 필리핀과 인도네시아 모두 이례적인 상황을 겪고 있는 상태인데, 앞으로는 필리핀이 동남아시아의 새로운 유망 투자처가 될 수 있을까요? 제가 볼 땐 그렇진 않습니다. 그 이유는 아래와 같습니다.

1. 정치적 혼란이 너무 심각합니다.

   • 인도네시아의 프라보워 대통령에 대한 국민들의 반발은 아무것도 아닐 정도로 2025년 필리핀은 마르코스-두테르테 가문 간 전면전, 전 대통령 ICC 송환, 대규모 부패 스캔들이 동시에 터지면서 외국인 투자 약속이 Q3에만 48.7% 급감했습니다. 마르코스 대통령 지지율도 21%까지 추락했고요. 남중국해(서필리핀해) 긴장까지 가지 않더라도 VC들이 장기 베팅하기엔 리스크가 너무 큽니다. 특히 인도네시아의 스캔들 이후 동남아시아 VC들은

2. 스타트업 에코시스템이 너무 열악합니다.

   • 스케일업 경험 있는 테크 인재가 부족합니다. BPO 강국답게 저레벨 IT 인력은 많지만, "제품을 0에서 수백만 유저로 키워본" 경험자는 드물어요. 안정적인 BPO 급여가 스타트업 인재를 빨아들이는 것도 문제고요. 시니어 엔지니어는 싱가포르나 인도에서 수입해야 하는 경우가 많습니다.

3. VC 인프라가 취약합니다.

   • 이게 가장 치명적이에요. VC의 숫자가 적을 뿐 아니라 H1 2025 기준 late-stage 딜은 단 한 건도 없었습니다. 시드는 그나마 작동하지만, Series B 이상으로 가면 돈이 말라버려요. 유니콘이 한 개도 안 나오는 이유가 여기 있습니다.

무엇보다도 다른 동남아시아의 국가들에서 스타트업 성공의 Flywheel이 돌아갈 동안, 필리핀은 첫 단추도 못꿰었던 상태였던 것이 가장 크리티컬합니다. 베트남, 인도네시아는 모두 2010년 전후로 해서 로컬 스타트업의 성공신화가 만들어지고, 해외로 나갔던 인재들이 기회를 찾아 돌아오기 시작했었죠. 이후 이들과 함께 스타트업을 키워본 로컬 인재들과 로컬 VC들이 성장했습니다. 인도네시아의 경우 1000 Startup Digital과 같은 정부 지원도 제공되었습니다. 필리핀은 그동안 단 하나의 유니콘도 키워내지 못했습니다.

현재 상황을 정확히 말하면 필리핀이 인도네시아를 추월한 것이 아닌, 인도네시아가 더 크게 추락했을 뿐인 상황인 것이죠. 최근 필리핀의 유일한 글로벌 기업이자 국민 패스트푸드 프랜차이즈 Jolibee group이 한국의 컴포즈 커피를 인수하는 모습을 보여주긴 했지만, 스타트업과는 성공 방정식 자체가 다릅니다.

베트남의 반등

베트남의 스타트업 투자금액은 2024년 H1 대비 2025년 H1 소폭 반등하는 모습을 보여줬습니다. 베트남 정부가 스타트업 육성에 적극적인 모습을 보여주면서 투자사들이 조금 더 확신을 가지고 투자를 진행할 수 있지 않았나 생각됩니다.

또, 전체적인 스타트업 씬은 다소 침체되었지만, 베트남 자체는 China Plus One 전략의 최대 수혜국 중 하나로 삼성과 애플등 공급망들이 베트남에 추가로 들어오면서 물류와 유통, 그리고 B2B SaaS에 기회가 생겼습니다.

무엇보다, 인도네시아와 같은 대형 스캔들이 없었다는 점. 비교적 정치적 불안정성이 낮다는 점들이 베트남이 다른 국가들보다 우선적으로 회복할 수 있는 이유가 되지 않나 싶습니다. 물론 아직 추이를 더 지켜봐야 하긴 합니다.

아직은 판단 불가

Recap 1에서는 데이터를 중심으로 2025년의 동남아시아 스타트업 생태계의 추이를 봤다면, Recap 2에서는 각 국가들에 초점을 맞춰 해석을 해봤습니다. 인도네시아가 현재 유독 상황이 좋지 않지만, 펀더멘탈이 훼손된 것은 아니기 때문에 조금 더 지켜볼 필요는 있습니다. 마찬가지로 베트남 스타트업 투자가 진짜로 반등하는 것인지도 아직 확신할 수는 없습니다.

하지만 필리핀의 경우에도 펀더멜탈적으로 더 열악해지면 열악해졌지, 상황이 호전된 것은 아니라 유동성이 돌아오더라도 필리핀이 갑자기 치고나가는 상황은 상상하기가 어렵네요.

다음 편에서는 Recap 시리즈 마지막으로 싱가포르와 AI 스타트업을 중점적으로 다뤄보겠습니다.

일각에서는 2024년 대비 증가한 투자금액을 보며 ‘펀딩 윈터는 끝났다’고 이야기합니다. 하지만 데이터를 보면 그렇지 않다는 것을 알 수 있습니다. 2021년 대비 63% 감소한 투자금액, 81% 줄어든 딜 수. 이건 일시적인 조정일까요, 구조적 변화일까요.

1. 숫자로 보는 2025

연도별 동남아시아 스타트업 투자 추이 (2015-2025)

위의 그래프에서 볼 수 있듯 2021년 USD 18.1B로 정점을 찍었던 동남아시아 스타트업 투자는 4년 연속 하락세를 거쳐 2024년 USD 4.6B로 바닥을 찍었습니다. 2025년에는 USD 6.8B로 소폭 반등했지만, 이는 2025년 H2에 있었던 Stonepeak의 Princeton Digital Group(AI 데이터센터 인프라)에 대한 USD 1.3B 메가딜과 같은 AI 인프라 투자들이 만들어낸 착시에 가깝습니다.

분기별 흐름 - 2025 하반기가 만들어낸 착시

2025년은 하반기 투자금액은 USD 4.97B로 전반기 투자금액인 USD 1.85B 의 약 2.6배였고, 이 중 투자금액을 견인한 것은 데이터센터 인프라 메가딜 2건입니다. 이 두 건(USD 1.94B)을 제외하면 2025 전체 스타트업 투자금액은 USD 4.86B. 전년도 대비 딜 숫자는 약 절반에 투자금은 거의 같다는 것은 동남아시아 스타트업 생태계가 여전히 건강하지 않음을 보여주는 지표라고 봐야 합니다.

국가별 분포 - 극단적 쏠림 현상

2025년 상반기 국가별 투자금액을 보면 인도네시아가 처음으로 필리핀에마저 추월당했습니다. 동남아 최대 경제국(GDP USD 1.4T), 인구 2.7억 명의 인도네시아가 스타트업 불모지 필리핀보다 스타트업 투자를 적게 받았다는 것은 상당히 충격적입니다. 동남아시아의 스타트업들이 싱가포르를 HQ로 두기 때문에 생기는 통계 오류를 감안하고 보더라도 인도네시아가 필리핀보다도 적은 투자금액을 유치했다는 것은 eFishery를 비롯한 인도네시아 스타트업들의 스캔들이 얼마나 강했는지를 보여주고 있습니다.

앞으로 한동안은 인도네시아가 투자자 보호와 비상장사들에 대한 규제를 강화한다 하더라도 투자사들은 투자자 보호가 더 잘 되며 구조적으로 이해가 쉬운 싱가포르에 HQ를 설립하는 것을 투자의 선행조건으로 두지 않을까 합니다.

스테이지별 변화 - 양극화 심화 (2022-2025)

Early-stage 투자가 급격하게 줄고 있습니다.

검증된 회사에만 돈이 몰리고, 새로운 스타트업은 자금 조달이 극히 어려워졌습니다. 2025 전반기 Late-stage 투자금액이 반등한 건 긍정적이지만, 딜 숫자는 더욱 줄어들었습니다. 즉, 현재 투자자들이 최소 동남아시아에 한해서는 불안정성이 높은 투자를 하기 어렵다고 판단하고 있다는 뜻입니다. 체감상 새로운 스타트업 자체가 많이 줄어들기도 했습니다.

섹터별 투자 현황

Enterprise Infra와 AI가 전체 투자의 32%를 차지했습니다. 사실 따지고 보면 둘 다 AI 관련이죠.

하지만 이는 ‘동남아시아의 AI 스타트업들이 잘하고있다’ 로 해석하면 안됩니다.

1. 데이터센터를 포함한 AI Infra 관련 투자는 동남아시아의 AI 성숙도를 보여주지 않습니다.

2. 그 외 AI 스타트업들도 창업자들은 대부분 중국인이나 인도인이고, 해당 투자건에 참여한 투자사들도 싱가포르 정부 연계 투자자를 제외하면 거의 없다시피 하죠. 최근 이슈가 되었던 Manus 투자건 역시 본사 위치만 싱가포르일 뿐, 중국의 창업자가 중국에서 시작한 스타트업에 투자한 3개의 중국 VC들과 한개의 미국 VC가 엑싯한 사례입니다.

싱가포르 자체가 여러 인종과 국적의 사람들이 섞여 살아가는 도시인데 뭐가 문제냐고 생각하는 분들도 있겠지만, 이 스타트업들의 실질적 본사 위치가 싱가포르가 아니라는 점이 문제입니다. AI 섹터를 보면 싱가포르는 허브의 역할은 잘하고 있지만, 자체적인 AI 역량은 보여주지 못했다고도 볼 수 있겠네요.

아직 숨 고르기 중

여기까지 데이터를 중심으로 가볍게 2025년의 동남아시아 스타트업 생태계를 정리해봤습니다. 투자금액만 놓고 보면 2024년도 대비 증가했지만, 여전히 피크때와 비교하면 많이 아쉬운 모습이었습니다. 특히 투자 건수는 2024년보다도 더 감소했으며, Early-stage 투자가 지속적으로 감소하고 있다는 점이 현재의 동남아시아 스타트업 생태계를 잘 보여주고 있네요.

유동성은 항상 사이클이 있고, 개발도상국은 선진국보다 유동성 변화에 더 크게 반응합니다. 거기다 최근 AI로 인한 대격변이 진행중이다보니 창업자와 투자자를 아우르는 미국 쏠림현상까지 더해져 상황이 더 안좋아졌다고 볼 수 있겠습니다.

추가로 발행될 2025 Recap 시리즈를 통해 오늘 다룬 내용들을 더 디테일하게 파보겠습니다.

지난 뉴스레터에서는 인도네시아의 스타트업 윈터가 어떻게 오게 되었는지를 알아봤습니다. 펀딩의 감소, 스타트업들의 스캔들, 그리고 유니콘들의 주가 폭락이 연쇄적으로 인도네시아의 스타트업 윈터를 뼈까지 시린 겨울로 만들어버렸죠.

이번 편에서는 좀 더 넓은 시각에서 이 사건들을 보려고 합니다. 각각의 사건들은 상관관계에 있기도 하고 인과 관계에 있기도 한 만큼 전체적인 뷰로 보면 좀 더 정확히 이해가 됩니다. 타임라인부터 살펴보죠.

4. 인과관계 분석: 명치는 누가 때렸나?

펀딩 감소 이후 유니콘들의 몰락과 스캔들들은 개별 사건이 아닙니다. 펀딩의 감소가 인도네시아 스타트업 창업자 사이에 만연했던 회계조작과 횡령을 드러나게 하고, 각각의 사건들이 투자자들의 투자심리를 위축시키며 투자 감소의 연쇄작용을 일으켰습니다.

하나 하나 뜯어보죠.

이슈 1: 저금리 시즌 종료와 유동성 경직

1편에서 언급했듯 2021년까지 글로벌 저금리 환경에서 벤처캐피털 자금이 풍부하게 동남아로 흘러들어왔습니다. 그러나 2022년부터 미국 연준의 급격한 금리 인상이 시작되며 상황이 반전됐습니다. 고금리 환경에서 리스크 자산인 스타트업 투자 매력이 급감했고, 글로벌 LP들이 급격하게 신흥시장에서 자금을 회수하기 시작했습니다. 2022년까지는 그래도 여전히 2021년을 예외적인 상황으로 보면 증가추세로 볼 수 있었으나, 2023년 그 추세도 명확하게 꺾인 모습을 보여줍니다.

이슈 2: 하이퍼그로스 패러다임의 종료

인도네시아 유니콘들은 여느 스타트업들이 그렇듯 수익성보다 성장을 최우선시했습니다. Bukalapak, GoTo, Tokopedia 모두 대규모 프로모션과 보조금으로 시장점유율을 확보하는 전략을 썼죠. 가격에 민감한 인도네시아 특성상 쿠폰과 할인 전쟁은 시장점유율 유지/확장을 위해서는 더욱 당연한 수단이었습니다. 문제는 이 모델이 외부 자금이 마를 때부터는 지속 불가능하다는 것이고, 그런 상황이 와버렸다는 것입니다.

GoTo의 사례가 대표적입니다. 2022년 순손실 Rp 40조는 대부분 드라이버 인센티브와 마케팅 비용에서 발생했습니다. 자금 조달이 어려워지자 비용 절감이 불가피해졌고, 이는 대규모 해고와 서비스 축소로 이어졌습니다. 딜리버리 히어로가 배민 베트남을 포기한 이유도, GoTo가 결국 Grab에 매각절차를 밟고 있는 이유도 다 이 때문입니다.

이슈 3: 안타까운 상장 타이밍

Bukalapak과 GoTo는 2021-2022년 IPO 붐을 타고 더 큰 자본 확보를 통한 빠른 성장을 위해 상장했습니다. 상장 당시에는 호재였지만, 타이밍이 좋지 않았습니다. 상장사는 분기별 실적 발표로 적자 규모가 투명하게 드러납니다. 특히 빠르게 성장하는 스타트업의 특성상 여러 차례의 투자를 거치면서 지분 희석이 되기 때문에, GoTo의 경우에도 우호지분을 긁어 모아도 20%가 되지 않습니다.

이런 경우 회사는 더 볼드한 전략을 취하는게 어려워집니다. 보수적인 투자자들은 손실 최소화를 위해 유동성이 높은 자산을 먼저 유동화하려고 하기에 경쟁이 치열한 분야의 사업은 더 매력도를 잃기 전에 적당한 가격에 매각하여 자본을 회수하려고 합니다.

이런 전반적인 모습들은 인도네시아의 자본시장 상황이 좋지 않다는 것을 단번에 보여주는 사례가 되었죠.

이슈 4: 선한 기업의 탈을 쓴 스타트업들의 스캔들

1편에서 다뤘던 스타트업 스캔들들이 더 충격적이었던 점은 이 스캔들의 주인공들이 대부분 인도네시아 서민들의 삶을 개선한다는 소셜 미션을 강조하던 스타트업들이었다는 점입니다. eFishery와 TaniFund는 각각 어촌/농촌의 문제를 해결한다는 캐치프레이즈를 가지고 사업을 진행해 왔습니다.

• eFishery: 식량문제 해결, 어촌 소득 개선, 사회적/경제적 불평등 완화와 같은 메세지 내세움.

• TaniFund(Tanihub): 소농의 금융접근성과 생산성을 높이는 등 Social Imapct를 창출하는 P2P Lending Company로 포지셔닝.

특히 가장 큰 규모인 스캔들이었던 eFishery는 어촌의 문제를 디지털로 해결하는 동시에 사회적 불균형을 해결하고, 동시에 식량문제를 해결하는 ‘too noble to fail’하다고 평가될 정도의 스타트업이었습니다. 하지만 놀랍게도 누구보다 큰 규모의 매출 부풀리기와 페이퍼컴퍼니를 이용한 체계적인 조작이 드러나면서 창업자의 비전과 미션에 투자하는 벤처투자업계의 인도네시아 창업자들에 대한 신뢰도, 그리고 이런 회계부정을 파악하지 못한 대형 투자자들에 대한 신뢰도가 모두 무너져내렸습니다.

명치를 때린 놈은 확실히 eFishery입니다.

이슈 5: 경쟁 환경의 악화

Shopee(Sea Limited), Lazada(Alibaba), 그리고 TikTok Shop의 공격적 진출로 인도네시아 이커머스 시장 경쟁이 극도로 치열해졌습니다. 특히 TikTok Shop은 라이브커머스라는 새로운 카테고리로 기존 플레이어들의 파이를 빼앗아 갔습니다.

금전적 투자자에 기대던 Bukalapak과 Tokopedia는 유동성 경직으로 자금력이 부족해지자 이 경쟁에서 밀렸습니다. Bukalapak은 결국 이커머스를 포기했고, Tokopedia는 아이러니하게도 경쟁자였던 TikTok에 매각됐습니다. 인도네시아 정부의 TikTok Shop 죽이기가 Tokopedia를 살린 셈이죠

5. 구조적 원인: 왜 이 지경까지 왔나

느슨한 실사(Due Diligence)

2021년 유례 없는 투자 호황기, 경쟁이 치열해지며 투자자들에게는 실사 기간을 포함해 딜에 대해 고민할 수 있는 시간이 짧아졌습니다. 서로 경쟁적으로 투자하다보니 검토부터 투자까지 걸리는 시간이 길어지면 길어질수록 불리해졌죠.

특히 인기있는 투자건일수록 내가 안하면 어차피 남이 하는 구조가 되어, 유망한 스타트업에 투자하려면 실사를 최소화하거나 없다시피 해야 겨우 투자할 수 있는 상황이 됐습니다. 특히 동남아시아에서 제일 핫한 인도네시아의 더 핫한 스타트업이라면 더 심하면 심했지 덜하진 않았죠.

미상장 기업에 대한 규제 공백

일반적인 상황이라면 투자자들이 투자 전후로 포트폴리오에 있는 스타트업들을 자체적으로 모니터링하지만, 2020 - 2021년 당시에는 그렇게 투자건 하나 하나 들여다 볼 시간이 없을 정도로 새로운 투자건이 계속해서 치고 들어왔죠. 상장사와 달리 스타트업은 재무제표 공시 의무도 없으니, 유일한 안전장치가 없었던 셈이죠.

그 놈이 그 놈인 스타트업 씬

한국에서도 사기광고라는 고질적인 질병이 있죠. 한국에서도 특정 집단의 일부 창업자들은 건기식 허위광고를 이용한 사기 수법을 공유하고, 시스템의 허점에서 쉽게 돈을 법니다. 인도네시아 스타트업 스캔들은 이 현상의 더 나이브한 버전이라고 보면 됩니다.

인도네시아의 스타트업씬은 급격하게 성장한만큼, 씬이 좁고 대체로 비슷한 배경의 창업자들이 많습니다. 누가 시작점이 되었는지는 모르나 조작된 회계지표로 투자를 받고, 투자금을 횡령해도 어차피 걸리지 않는다는 것을 알게 된 순간 유사성이 높은 창업자들로만 이루어진 스타트업 씬에서는 다른 창업자도 시도할 확률이 굉장히 높고, 그만큼 전체 씬에 대한 영향력도 큽니다.

6. Tech in Asia Conference 2025에서 본 재건의 의지

2025년 10월 자카르타에서 열린 Tech in Asia Conference 2025에서는 스캔들의 여파 속에서 생태계 재건을 위한 논의가 이어졌습니다.

지난 글 <기로에 선 인도네시아>에서 다뤘듯, East Ventures의 공동창업자인 Wilson Cuaca와 Bukalapak 창업자이자 벤처투자사 Init-6의 파트너인 Achmad Zaky는 여전히 시장에 투자될만한 자금은 그 자리에 있습니다. 몇몇 문제를 가진 스타트업들이 인도네시아에 투자하던 투자자들의 태도를 보수적으로 바꿨지만, 명확한 투자가치를 보여준다면 투자를 받을 수 있다고 말합니다.

에디터 노트 - 어떻게 이 문제를 헤쳐나갈 것인가

2025년 04월 16일 SVCA(Singapore Venture and Private Capital Association)를 중심으로 다섯개의 동남아시아의 VC 협회는 스타트업의 초기부터 상장까지의 거버넌스를 위한 프레임웍을 제시하는 <Maturation Map: Corporate Governance in Southeast Asia Private Markets> 을 발표했습니다. 동남아시아 스타트업씬은 서로가 깊이 연결되어 있는만큼, 이런 움직임은 굉장히 고무적인 일입니다. 급격하게 성장한만큼 급격하게 냉각된 지금, 실수에서 배워야 할 것들을 확실히 배우고 반복하지 않을 수 있도록 시스템화한다면 조금 더 건강한 생태계가 만들어질 수 있을거라 기대해봅니다.

인도네시아 스타트업 윈터는 집단적 광기 속에서 키워진 통제 불가한 부정이 터지면서 치명타를 맞았고, 쉽게 회복하기에는 어려워 보입니다. 하지만 2억 8천만 인구와 USD 770억(2025년 전망) 규모의 디지털 경제, 높은 인터넷(및 모바일) 보급률을 고려하면 인도네시아의 펀더멘털은 여전히 탄탄합니다. 이런 인도네시아에서 다시 다양한 스타트업들이 스타트업들이 성장하는 모습을 기대해 봅니다.

오늘은 버크셔 해서웨이의 CEO로서 마지막 해를 보내고 있는 유명 투자자 워렌 버핏의 말로 뉴스레터를 마칩니다.

이는 한국에만 있는 특별한 일이 아닙니다. 지난 뉴스레터 기로에 선 인도네시아에서 Marketing Interactive의 글과 함께인도네시아 스타트업씬이 처한 위기의 간략한 배경을 공유드렸던 것처럼, 인도네시아 또한 다양한 문제를 맞닥뜨리고 있습니다. 이번 글에서는 인도네시아 스타트업씬의 현재 상황을 좀 더 객관적인 시각에서 공유드리고자 합니다.

인도네시아는 동남아시아 최대 규모인 2억 8천만 인구와 빠르게 성장하는 디지털 경제를 바탕으로 한때 Gojek과 Tokopedia(이후 합병을 통해 GoTo가 되었음), OTA(Online Travel Agency) 플랫폼 Traveloka, E-commerce 플랫폼 Bukalapak 같은 유니콘들이 쏟아져 나오던 곳이었습니다. 그랬던 인도네시아 스타트업 생태계는 지금 역사상 가장 혹독한 겨울을 지나고 있습니다.

단순한 펀딩 감소가 아니라 USD 6억 규모의 회계 조작, CEO들의 연이은 체포, 유니콘들의 주가 폭락, 그리고 사업성 문제로 인한 폐업까지. 오늘은 인도네시아 스타트업 윈터의 전말을 총정리해보겠습니다.

1. 숫자로 보는 겨울 - 스타트업 펀딩금액 95% 증발

인도네시아 스타트업 펀딩은 2021년 USD 94.4억으로 정점을 찍었습니다. 코로나 판데믹으로 인한 디지털 가속화, 저금리, 그리고 GoTo와 Bukalapak의 성공적 IPO가 맞물리며 동남아 최대 스타트업 시장으로 부상했죠.

그러나 3년 만에 상황이 완전히 뒤집어졌습니다. DealStreetAsia의 보고서에 따르면, 2024년 인도네시아 스타트업 펀딩은 USD 4.4억에 그쳤습니다. 피크 대비 95% 하락입니다. 2025년 상반기에는 USD 1.6억으로 더욱 줄어들었고, 이마저도 전년 동기 대비 43.5% 감소한 수치입니다.

더 심각한 건 딜 퀄리티입니다. 2024년 4분기 인도네시아 스타트업은 단 13건의 딜만 성사시켰는데, 이는 6년 만의 최저치입니다. 레이트 스테이지 투자는 사실상 전멸했고, 시드~시리즈A 초기 투자만 간신히 명맥을 유지하고 있습니다. 초기 딜 특성상 대부분은 밸류에이션이 공개되지는 않지만, 저는 밸류에이션도 이전에 비해 많이 낮아졌을 것으로 예상하고 있습니다.

2. 유니콘들의 몰락: Bukalapak과 GoTo, 그리고 Traveloka

무엇보다 스타트업 윈터를 가장 상징적으로 보여주는 장면은 한때 인도네시아의 자랑이었던 유니콘 스타트업들의 주가 폭락입니다.

Bukalapak: IPO에서 이커머스 서비스 중단까지

2021년 8월, Bukalapak(이하 부칼라팍)은 인도네시아 최초의 유니콘 IPO라는 타이틀을 거머쥐었습니다. 공모가 Rp 850, 상장 첫날 Rp 1,325까지 치솟으며 시가총액 Rp 109조(약 USD 76억)를 기록했죠. 인도네시아 스타트업 생태계의 역사적 순간이었습니다. 상장 후 주가 상승폭을 보면 부칼라팍에 대한 기대감이 얼마나 높았는지 알 수 있죠.

하지만 그 이후 주가는 끝없이 하락해 2024년 8월 역대 최저가 Rp 107을 기록했고, 현재도 Rp 120대에 머물고 있습니다. IPO 대비 -85%, 시가총액은 Rp 109조에서 Rp 12.7조로 88% 증발했습니다.

결국 2025년 2월, 부칼라팍은 창립 15년 만에 이커머스 플랫폼 운영을 중단하고 유틸리티 결제 서비스로 사업을 전환한다고 발표했습니다. Tokopedia, Shopee, Lazada, 그리고 TikTok Shop과의 경쟁에서 밀려난 결과입니다.

GoTo: 합병과 상장, 주가 폭락과 Tokopedia 매각

GoTo는 2021년 Gojek과 Tokopedia가 합병하며 탄생한 인도네시아 최대 테크 기업이었습니다. 합병 당시 기업가치 약 Rp 400조(USD 280억)로 평가받았고, 2022년 4월 공모가 주당 Rp 338에 IDX에 상장했습니다.

하지만 상장한지 얼마 안가 바로 비상 경영이 시작됐습니다. 2022년 11월 1,300명 해고(전체 인력의 12%), 2023년 3월 600명 추가 해고. 적자는 2022년 Rp 40.4조(USD 26억)에 달했습니다. 성과가 좋지 않다보니, 주가는 2024년 6월 Rp 50까지 추락해 IPO 대비 -85% 하락을 기록했습니다.

가장 충격적인 결정은 2024년 1월, Tokopedia 지분 75%를 ByteDance(TikTok)에 매각한 것입니다. 합병의 핵심 자산이었던 이커머스 사업을 사실상 포기한 셈이죠. GoTo는 이제 라이드헤일링과 핀테크에 집중하며 2024년 처음으로 조정 EBITDA 흑자를 달성했지만, 여전히 순손실 Rp 5조를 기록 중입니다. 그랩이 고젝 인수 시도를 할 수 있게 된 배경에는 이런 GoTo의 상황이 있습니다.

Traveloka: 유일하게 버티는 인도네시아 유니콘

여행 플랫폼 Traveloka는 상대적으로 나은 성적을 보이고 있습니다. 2023년 리벤지 트래블(revenge travel) 수혜와 비용 절감으로 흑자 전환에 성공했고, 2024년 4월에는 2022년에 빌렸던 USD 3억 부채를 내부 자금으로 조기 상환할 정도로 재정적으로 건강한 모습을 보여줬습니다.

다만 Traveloka도 잘 버티고 있는거지, 씬의 분위기를 바꿀 정도는 아닙니다. 2023년 조용한 구조조정(silent layoffs)이 있었고, 2021-2022년 계획했던 IPO는 계속 연기되고 있습니다. 2020년 USD 30억으로 평가받던 기업가치가 현재 어느 수준인지는 불투명하고, 해외 시장으로의 확장은 다소 난항을 겪고 있습니다.

3. 연이은 스캔들로 완전히 무너진 신뢰

유니콘들의 주가 폭락과 별개로, 성장 단계 스타트업들에서는 심각한 스캔들이 터졌습니다.

eFishery: USD 6억 회계 조작의 충격

eFishery는 해양 양식업 분야 유니콘으로, SoftBank와 Temasek 등 글로벌 투자자들의 지원을 받았습니다. 하지만 2024년 말 내부 고발자가 재무 이상을 제보하면서 모든 것이 무너졌습니다.

포렌식 감사 결과, 2024년 1-9월 매출이 5배 부풀려져 있었다는 사실이 드러났습니다. 조작 규모는 약 USD 6억. 더 충격적인 건 이중장부가 2018년부터 6년간 유지되어 왔다는 점입니다. 글로벌 4대 회계법인 중 하나인 Ernst&Young과 대형 투자사인 소프트뱅크와 싱가포르 국부펀드 테마섹조차 무려 6년간 이를 잡아내지 못했습니다.

2025년 8월, 창업자이자 전 CEO인 Gibran Huzaifah를 포함해 3명의 임원이 체포됐습니다. 인도네시아 스타트업 역사상 최대 규모의 사기 사건임과 동시에 사회적으로 좋은 일을 하는 기업이라는 이미지를 가지고 있던 스타트업이었던 만큼, 더 큰 충격을 준 사건이었습니다.

Investree: CEO의 자금 유용과 인터폴 수배

P2P 대출 플랫폼 Investree는 USD 2.54억을 투자받은 핀테크 유니콘이었습니다. 하지만 2023년 대출 부실률이 16%까지 치솟았고, 조사 과정에서 CEO Adrian Gunadi가 회사 자금을 개인 계좌로 빼돌린 사실이 드러났습니다.

2024년 1월 Adrian은 해임됐고, 이후 카타르로 도주해 인터폴 적색수배 대상이 됐습니다. 2024년 10월 금융감독원(OJK)은 영업 허가를 취소했고, 2025년 9월 Adrian은 카타르에서 구속, 인도네시아로 송환됐습니다.

TaniHub/TaniFund: 농업 혁신의 쓴 결말

농업 스타트업 TaniHub는 USD 65.5M을 투자받으며 주목받았지만, 자회사 TaniFund(농업 P2P 대출)에서 문제가 터졌습니다. 농업 대출의 부실률이 64%에 달했고, 128명 투자자에게 약 Rp 140억이 미상환됐습니다.

2024년 5월 OJK는 TaniFund 영업 허가를 취소했고, 2025년 7월에는 MDI Ventures CEO와 TaniHub 전 대표 등 3명이 부패 및 자금세탁 혐의로 구속됐습니다. 피해 규모는 USD 2,500만에 달합니다.

Zenius: 사업성 부족으로 인한 폐업

에듀테크 Zenius는 한때 2,000만 사용자를 보유했지만, 팬데믹 이후 사용자가 410만 명으로 급감했습니다. 오프라인 교육업체 인수를 통한 피봇도 실패하며 2024년 1월 운영을 중단했습니다. 비즈니스 모델과 실행력의 실패였죠. 스캔들은 없었으나, 시기상 인도네시아 스타트업에 대한 신뢰도 저하에 한 몫을 한 사건으로 받아들여지고 있습니다.

Nadiem Makarim: 인도네시아 테크 리더에서 구속 피의자로

2025년 9월, 인도네시아 스타트업 역사상 가장 충격적인 뉴스가 터졌습니다. Gojek 공동창업자이자 전 교육문화부 장관 Nadiem Makarim이 부패 혐의로 체포된 것입니다.

Harvard MBA 출신, 전 McKinsey 컨설턴트, 그리고 인도네시아 최초의 데카콘(기업가치 USD 100억 이상)을 만든 창업자 Nadiem은 인도네시아 디지털 경제의 상징적 인물이었습니다. 2019년 조코위 대통령은 그를 교육문화부 장관으로 발탁했고, 테크 기업가 출신 장관이라는 점에서 인도네시아 내외로 큰 기대를 모았죠.

하지만 검찰 조사 결과, 재임 기간(2019-2024) 중 추진한 학교 디지털화 사업에서 심각한 문제가 드러났습니다. 이른바 “Chromebook Gate”입니다.

내용은 다음과 같습니다.

• 사업 규모: Rp 9.3조 (약 USD 5.7억) - 120만 대 크롬북을 7.7만 개 학교에 배포

• 국가 손실 추정: Rp 1.98조 (약 USD 1.2억)

• 핵심 의혹: 인터넷 인프라가 부족한 오지 학교에 인터넷 연결이 필수인 크롬북을 배포. 내부 연구팀이 부적합하다고 했음에도 구글의 크롬북을 선정(Gojek은 Nadiem이 대표일 당시 구글의 투자를 받은 바 있음)

2025년 7월, 검찰은 GoTo 사무실을 압수수색했습니다. GoTo는 “Nadiem은 2019년 이후 회사와 무관하다”고 해명했지만, Gojek - Google - 교육부로 이어지는 의혹의 고리는 여전히 논란 중입니다.

9월 4일, Nadiem은 분홍색 구치소 조끼를 입고 수갑이 채워진 채 연행됐습니다. 그는 “나는 아무 잘못도 하지 않았다. 신이 나를 보호할 것이고, 진실은 밝혀질 것”이라고 말했습니다.

eFishery, Investree, TaniHub에 이어 Gojek 창업자까지. 인도네시아 스타트업 생태계를 만든 인물들이 줄줄이 수사선상에 오르는 전례 없는 상황입니다.

2편에서 계속 이어집니다.

좀 더 다듬긴 해야하겠지만, 앞으로는 좀 더 다양한 소식을 알려드릴 것 같아요. 일단은 인사이트와 긴 글로 알려드려야 할 정보는 이 뉴스레터로, 시의성 있는 소식들은 인스타그램으로 전달드리면 어떨까 합니다.

추가로 관심사가 같은 만큼 구독자분들끼리 서로 도움도 주고 받고, 저도 뉴스레터에 대해 피드백도 받을 겸 오픈채팅방(참여코드 2026)을 개설했으니, 편하게 참여해주세요!

최근 베트남 정부의 하노이 내연기관 오토바이에 대한 단계적 금지 정책에 대해 다루며 이게 베트남의 EV 시장에 어떤 영향을 미칠지 이야기해 봤습니다. 다시 읽어보실 분들은 아래 리스트 참고하시면 됩니다.

1. 베트남 정부의 내연 오토바이 금지 정책

2. 내연 오토바이 금지 정책의 수혜자는?

3. 빈패스트의 2025 3분기 어닝콜로 알아보는 방향성

여기에 마지막으로 왜 이런 EV 전환이 단순히 베트남에게만 중요한 문제가 아닌, 아시아의 신흥국 모두에게 중요한 화두인지 싱가포르의 국부펀드인 테마섹(Temasek)과 립프로그 인베스트먼트(LeapFrog Investment), 배터리 스마트(BatterySmart), 마힌드라(Mahindra)가 함께 발행한 리포트<Powering an affordable EV revolution in emerging Asia>를 통해 공유해보고자 합니다.

바퀴 두개짜리 시장에서 일어나는 혁신

전기차(EV)라고 하면 무엇이 먼저 떠오르시나요? 아마 대부분 테슬라의 모델Y나 현대의 아이오닉, 혹은 중국의 BYD처럼 4륜 차량을 떠올리실 겁니다. 하지만 시선을 조금만 아래로 돌려보면 전혀 다른 양상의 EV 혁신이 일어나고 있습니다.

바로 인도와 동남아시아를 포함한 아시아 신흥국 시장입니다. 이곳은 4륜차보다는 2륜(오토바이)과 3륜(툭툭/릭샤)이 더 흔한 곳들이죠.

1. 왜 아시아 신흥국은 EV에 ‘올인’해야 하는가?

이유는 간단합니다. ‘성장’과 ‘생존’이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡아야 하기 때문입니다. 다음과 같은 두가지 큰 원인을 꼽아볼 수 있겠네요.

폭발하는 모빌리티 수요: 향후 30년 동안 전 세계 인구 증가의 80%, GDP 성장의 50%가 아시아와 아프리카 신흥국에서 나올 예정입니다. 신흥국에서는 대체로 일정 수준 이상의 소득이 생길 경우 걷거나 자전거를 타는 대신 오토바이를 구매하는 경향이 있습니다. 인도에서는 2023년 3월부터 2024년 3월까지 총 2천 8백만대의 차량(자동차 포함) 판매가 이뤄졌는데, 이는 그 전 해에 비해 12.5% 증가한 값입니다. 저소득 인구일수록 소득의 증가에 따른 모빌리티에 대한 수요 증가폭이 큽니다.

기후와 공기질의 데드라인: 미국이나 유럽은 운송 부문이 온실가스 배출의 25~30%를 차지하지만, 아시아는 아직 10% 수준입니다. 하지만 앞서 말한 대로 내연기관차(ICE)가 폭발적으로 늘어난다면 기후 위기는 물론이고, 이미 심각한 자카르타나 뉴델리의 대기 오염은 사람이 살 수 없는 수준이 될 겁니다. 결국 성장과 환경보호를 동시에 이룰 수 있는 유일한 대안은 전동화(Electrification)뿐입니다.

2. 지금이 ‘티핑 포인트(Tipping Point)’가 될 수 있는 이유

EV가 좋은 건 알겠는데 비싸서 안 사는 거 아닌가, 혹은 소비자 입장에서 이미 있는 내연 오토바이를 버리고 굳이 EV로 옮겨갈 동인이 없는게 아닌가 생각하실 수 있습니다. 하지만 이제는 환경보호같은 와닿지 않는 이유를 넘어 가격 역전이 일어나고 있습니다.

• 내연기관보다 싸다 - 인도를 기준으로 볼 때, 전기 스쿠터와 3륜차는 이미 총소유비용(TCO, Total Cost of Ownership) 면에서 내연기관차보다 저렴해졌습니다.

  • 기름값 vs 전기료: 최근 지정학적 이슈로 유가는 치솟았지만, 전기요금은 상대적으로 안정적입니다.

  • 유지비: 엔진 오일을 갈 필요도, 복잡한 엔진을 수리할 필요도 없으니 유지보수 비용이 크게 줄어듭니다.

  • 보조금: 인도네시아, 태국, 인도 정부가 보조금을 쏟아붓고 있어, 구매 허들을 낮춰주고 있습니다.

실제로 인도에서는 전기 3륜차(릭샤)로 바꾸면 기사의 소득이 약 20% 증가한다는 데이터도 있습니다. 이제 생계형 운전자들에게 이건 선택이 아니라 생존을 위한 필수 투자가 되고 있는 셈이죠.

3. 어디에 기회(Money)가 있는가?

리포트와 시장 상황을 종합해 볼 때, 투자와 사업의 기회는 크게 세 가지 영역에 있습니다.

1. 저가형 2·3륜차 제조 (Affordable OEMs) - 테슬라같은 하이엔드 차량이 아닌, 현지 소득 수준에 맞는 1,000~2,000달러대 전기 오토바이와 3륜차를 만드는 기업이 시장을 주도합니다.

   1. Case study: 인도의 Mahindra Last Mile Mobility는 전기 3륜차 시장의 57.2%를 점유하며, 저소득층의 첫 번째 EV 경험을 제공하고 있습니다.

   2. 지난 빈패스트 실적 분석에서도 2천만동(약 USD 800) 부근의 저가형 e-스쿠터 라인업의 증가와 함께 인도량이 크게 늘어난 것을 확인할 수 있었습니다.

2. 에너지 인프라: 충전 말고 ‘교환(Swapping)’ - 그랩, 고젝 등 생계형 배달 기사들에겐 느긋하게 충전할 시간이 없습니다. 이들이 전기차를 ‘실용적’으로 사용하기 위해선 배터리 스와핑(Battery Swapping)이 핵심입니다.

   1. Case study: 인도의 Battery Smart는 2분 만에 배터리를 갈아 끼울 수 있는 스테이션을 1,100개 이상 구축했습니다. 이 모델은 차량 가격에서 비싼 배터리를 분리(구독 모델)해 초기 구매 비용을 40%까지 낮춰줍니다. (베트남의 Selex Motors나 Gogoro도 같은 맥락입니다.)

3. 핀테크 & 금융 (Financing) - 아무리 싸졌다고 해도 목돈이 없는 서민들이 짧은 시간 안에 EV를 사용하게 유도하려면 금융 지원이 필수입니다. 차량의 위치와 배터리 상태를 추적할 수 있는 EV의 특성을 활용해, 리스크를 낮춘 새로운 대출/리스 상품이 뜨고 있습니다

   

4. 리스크는? (Reality Check)

물론 장점이 있으면 단점이 있겠죠.

• 실질적 친환경성: 전기차는 깨끗해도, 그 전기를 만드는 발전소가 석탄을 땐다면? 인도의 경우 이것 저것 고려할 경우 여전히 EV가 내연기관보다 탄소 배출이 33~68% 적긴 하지만, 진정한 ‘그린 모빌리티’가 되려면 발전 인프라의 투자가 병행되어야 합니다.

• 인프라 불균형: 대도시는 스와핑 스테이션이 깔리지만, 조금만 외곽으로 나가면 충전이 불가능한 ‘충전 사막’이 여전합니다. 이런 교통 인프라를 전국적으로 깔고 관리를 한다는건 신흥국 입장에선 대규모의 투자가 필요한 일이죠.

• 복잡한 규제: 베트남, 인도네시아 등 각국 정부의 보조금 정책이 언제 어떻게 바뀔지 모르는 ‘정책 리스크’는 항상 존재합니다. 빈패스트가 자국 내에서만 강한 이유이기도 하죠.

제 생각에는..

아시아 신흥국의 EV 혁신은 깨어있는 사람들을 위한 친환경 차 혹은 도로 위의 전자기기의 포지션보다는 더 싸고 효율적으로 돈을 벌기 위한 생계형 혁신에 가깝습니다.

동남아시아의 EV 업계를 주목하는 투자자나 사업가라면 화려한 전기 승용차보다는 도로 위의 오토바이들이 어떻게 배터리를 갈아 끼우는지, 그 배달 기사들이 어떤 할부 금융을 쓸 것인지를 주목해야 합니다. 그곳에 1.3조 달러 시장의 진짜 주인들이 숨어있기 때문입니다.

물론, 하이엔드 시장도 좋은 니치(Niche)가 될 수 있겠지만요.

그리고 역시 빠질 수 없는 것은 국가의 주요 산업 육성입니다. 이미 동남아시아의 내연기관 모빌리티 시장은 2 wheeler(오토바이, 스쿠터)는 일본, 4 wheeler(자동차류)는 일본, 한국, 독일 등 여러 해외 국가가 장악했고, 수출을 노린다고 해도 경쟁력을 가질 수 없는 상태죠. 이 판을 뒤집고 자체적인 시장 장악력을 가지기 위해서는 EV로의 전환 기회를 반드시 이용해야 합니다. 베트남 정부가 빈패스트를 밀어줄 수밖에 없는 이유가 바로 이겁니다.

앞으로 EV는 동남아시아의 신흥국들이 사활을 걸고 육성해야 할 산업임에 틀림 없습니다.

궁금한 점이나 피드백이 있으시다면 편하게 댓글 달아주시거나, 오픈채팅방(참여코드 2026)에 오셔서 말씀해주세요!